五洋停车(300420.CN)

五洋科技:开拓智能停车新蓝海

时间:16-05-05 00:00    来源:中信建投证券

2015年12月,五洋科技收购伟创自动化100%的股权。交易方案:(1)收购伟创自动化100%的股权,交易对价5.5亿元,其中股份支付3.74亿元,现金支付1.76亿元,发行价格为34.68元,发行1078.43万股;(2)向伟创自动化增资1.05亿元补充其流动资金;(3)募集配套资金2.96亿元,其中1.76亿元用于支付交易对价,1.05亿元用于补充流动资金;(4)交易对方承诺2015-2017年扣非归母净利润计不低于1.5亿元。

2016年4月22日,公司公告增发配套募资结果,发行价格47.27元/股,发行对象包括公司董事长侯友夫(认购本次非公开发行股票50万股,锁定三十六个月)、华宝信托、富国基金和金鹰基金,合计发行626.19万股,募集资金2.96亿元,配套募资后公司总股本增至9704.62万股。(二级市场现价发行)

核心观点:

智能停车行业快速崛起,智能停车设备直接受益

我国停车位缺口超过5000万个,2015年汽车保有量增加约1750万辆,新增需求加上历史欠账,需要建设的停车位规模巨大。如果机械式停车设备渗透率达到10%,年新增车位将达到300万个以上,市场空间约为600亿元(2014年我国新增机械式停车位58.7万个,销售总额达112.80亿元)。千亿停车场建设专项债券,给予资金支持。2015年4月7日,发改委发布《城市停车场建设专项债券发行指引》。随后,发改委明确了北京、天津、上海等11个停车场专项债的试点城市,并提出了100-200亿元不等的发行规模,计划核准停车场专项债2000-3000亿。目前,杭州、温州、广州、贵阳已获批200、150、175、60亿元债券发行额度。

伟创行业地位领先,业绩利润增长确定

按订单总金额,伟创自动化仅次于杭州西子石川岛,稳居行业龙头地位。2014年,实现机械式停车设备销售合同额2.61亿元,占全国市场总额的2.31%,而按泊位制造数计算,市占率为3.49%;以泊位制造数和销售合同额衡量的市占率都同比提高。我国机械式停车设备行业市场集中度低,伟创自动化作为行业领先者,将受益于行业集中度的提升。2015年,伟创自动化实现主营业务收入4.11亿元,净利润4077万元,同比分别增长39.23%和42.64%。机械停车设备收入占比在75%以上,为公司增长的核心驱动。

截至2015年9月30日,伟创自动化公司100万以上在手订单共计9.36亿元,其中6.01亿元已开始投产、安装状态,3.35亿元拟于2015年4季度开始陆续投产。公司有近10亿订单在手,且平均每月新增订单约5000万元。行业平均订单执行周期约为6-10个月。

智能停车新蓝海,把握线下核心资源有望占领行业先机

目前阶段设备及线下资源壁垒更高。我们认为,目前发展阶段,相对重资产和偏技术产品的公司可能更为受益:1)停车难正逐步从一二线城市向三线城市蔓延,具有普遍性,不考虑互联网化后创造的市场增量,智能停车的市场空间在180亿元以上。2)智能化是互联网化的前提,我国停车场智能化水平不高,决定了重资产的路是必须经历的。我们认为全流程优化模式会先行发展,且不太可能出现赢家通吃的情况,未来的竞争格局是:多方割据,全国性和区域性玩家并存。3)地图导航商、流量入口平台或是整合者,把“割据”打通形成完整的城市停车拼图。互联网打车连接的是司机和C端用户,而互联网停车需整合B端停车场再为C端用户提供服务,互联网停车的关键在于线下,我们认为BAT依托流量优势将扮演整合、打通各停车APP的角色,而成为直接参与者的可能性小。4)优质线下停车场资源的把握、资本支持和巨头的资源、流量导入是脱颖而出的关键。未来巨大的智能停车市场中,线下停车库资源将为核心壁垒之一。

公司传统主业最坏时期或已过去,新业务快速布局值得期待

1)、周期行业出现反弹迹象,供给侧改革或将长期改善行业生存状况。我们认为,经历了过去几年大宗商品价格的持续下降和行业景气不振,今年以来以煤炭为代表的周期行业出现了一定的反弹迹象,恶化趋势或将有所收敛。另外一方面,公司的下游业客户主要为大中型煤企,或将受益于今年政策主导的行业大规模去产能,供给侧改革的逐步推行或将长期优化公司下游产业的竞争模式,其中中大型煤企的盈利能力逐步改善或激发起设备更替需求。公司业绩受传统下游行业景气下降影响的最坏时期或已过去。(谨慎起见,在后续盈利预测中仍对传统主业考虑了一定下降影响,采用相对保守预测)

2)、行业龙头地位利于维持利润率,开拓非煤行业规避经济波动风险。另外,作为专注于散料搬运核心装置及设备的研究、开发和应用的龙头企业,公司在散料搬运核心装置及设备制造领域具有明确的行业领先地位(张紧装置市占率8%),其长期积累的优秀研发和创新能力及多年以来建立的行业领先地位有益于公司维持相对稳定的经营状况。公司在一季报中表示,未来将重点开拓非煤行业,包括铁路、电力、港口、化工等行业,以规避宏观经济周期波动带来的风险。

3)、积极外延寻找新增长点。另外,成功收购智能停车行业龙头“伟创自动化”也为公司在外延并购方面积累了一定经验,未来或在公司持续转型并购方面有所帮助。2015年第一季度,公司实现营业收入9,099.69万元,较上年同期增长184.53%,其中:散料搬运核心设备及装置营业收入较上年同期减少422.64万元,搅拌站收入较上年同期减少24.77万元,车库业务收入较上年同期增加3,014.98万元,成套生产线业务较上年同期增加3,473.67万元。外延进入的智能停车业务成为公司目前业绩增长的主要贡献点。

盈利预测及估值

2016年4月22日,公司公告增发配套募资询价结果,发行价格47.27元/股,发行对象包括公司董事长侯友夫(认购本次非公开发行股票50万股,锁定三十六个月)、华宝信托、富国基金和金鹰基金,合计发行626.19万股,募集资金2.96亿元,配套募资后公司总股本增至9704.62万股。由于本次非公开发行股票发行价格为47.27元/股,不低于本次发行期首日2016年4月14日前一交易日公司股票均价47.27元/股(二级市场现价发行),除侯友夫外,其他投资者获配的本次非公开发行股票无锁定期,自发行结束之日起上市交易。

结合以上分析,我们对公司传统主业及外延新业务的盈利预测分别为如下:

传统主业:2016、2017、2018年营业收入分别为:1.77、1.97、2.25亿元,净利润:25

14、2674、2883万元。(YOY:78.55%、6.37%、7.80%)伟创自动化:2016、2017、2018年营业收入分别为:5.72、8.02、11.40亿元,净利润:6577、9628、14247万元(YOY:61.31%、46.39%、47.98%)。

合计:2016、2017、2018年营业收入分别为:7.48、10.00、13.64亿元(YOY:262.07%、33.58%、36.47%),净利润:9091、12302、17130万元。(YOY:318.99%、35.32%、39.24%)。

公司配套募资发行后,股本将增至9704.62万股,对应市值为51.37亿元,我们预测公司2016-2017年的EPS分别为:0.94、1.30元(YOY:235.71%、35.32%、39.24%),对应目前股价PE分别为:56.50、41.76、30.00倍,给予买入评级,六个月目标价:71.5元。

(注:详细盈利预测表见表10)

风险提示:

1、受宏观经济影响,主业继续恶化的风险

2、外延管理及业绩不达预期的风险

3、估值目前较同类公司仍然较高